что такое суточная динамика портфеля
Оптимальный интервал пополнения и балансировки портфеля
Предположим, мы планируем ранний выход на пенсию (см. FIRE movement, Early Retirement) или формируем источник постоянного дохода с помощью пассивных инвестиций (см. Сергей Спирин: Записки инвестора), вдохновленные подходом, который завещал дедушка Джон Богл (см. Bogleheads® wiki, Vanguard Target Retirement Funds).
Конкретные значения в начале и в конце интервала данных, а также в локальных минимумах во время крупных кризисов:
Скорректируем пополнения на инфляцию. Согласно Triumph of the Optimists: 101 Years of Global Investment Returns, средняя геометрическая инфляция доллара США в прошлом веке составила 3.2% годовых:
Конкретные значения на начало и конец периода, а также в трех локальных минимумах:
Проверим, как ведут себя различные пропорции акций и облигаций в портфеле c ежегодным пополнением и балансировкой, в том числе продажей активов.
Актив “S&P 500 with dividend reinvestment” уже учитывает в своей стоимости налог на выплачиваемые дивиденды по ставке 13%. Но потребуется также учесть налог на прирост стоимости активов в размере 13%.
Как следствие рассуждений выше, а также исходя из желания по максимуму избежать необходимости платить налоги, в наших расчетах при пополнении портфеля в первую очередь делается попытка восстановить целевое соотношение акций и облигаций за счет вносимых средств, без продажи активов. Балансировка продажей активов оговаривается отдельно в явном виде и делается только в том случае, если вносимых средств не хватает для восстановления целевых пропорций портфеля.
Накопленные наличные, не вложенные в портфель, также учитываются в суммарном финансовом результате.
Таблица выше показывает, что при доле акций в портфеле в 10%, 20% и 30% риск и максимальная просадка портфеля меньше, чем при портфеле, состоящем полностью из облигаций. Финансовый результат инвестиций при этом равномерно растет. Это ожидаемый общеизвестный факт, наблюдение которого в расчетах не продвигает нас к цели исследования, но заставляет чуть больше доверять результатам.
Посмотрим, как меняется финансовый результат инвестиций для различных интервалов пополнений, если постепенно увеличивать интервал балансировки продажей активов:
График показывает, что увеличение интервала балансировки продажей активов от месяца до года быстро повышает финансовый результат инвестиций. Увеличение от года до двух улучшает результат незначительно. Увеличение после 2-х лет не дает различимого положительного эффекта.
Проверим более внимательно, что происходит при постепенном увеличении интервала пополнений:
График показывает, что наилучший финансовый результат достигается при пополнении портфеля без балансировки продажей активов. Увеличение интервала пополнений ухудшает финансовый результат инвестиций.
Убедимся, что обнаруженные выше закономерности сохраняются при других пропорциях акций и облигаций в портфеле.
Таблицы выше подтверждают все обнаруженные закономерности.
Убедимся, что обнаруженная выше закономерность про интервал пополнения сохраняется на более коротком промежутке времени.
Попробуем участь факторы, которые нельзя было нанести на графики.
Время. Пополнение портфеля заставляет совершать некоторое количество рутинных действий. Например, чтобы пополнить портфель у иностранного брокера, необходимо сделать трансграничный перевод, подождать прихода денег от пары дней до недели, выставить лимитный ордер на покупку в торговый день и торговое время. При самом оптимистичном сценарии это требует до получаса времени и двух пометок в календаре, которые отвлекут от других дел. В худшем случае, можно то-то забыть, может потребоваться проверять состояние перевода каждый день, или даже можно в чем-то ошибиться.
С учетом налогов, верны следующие утверждения:
Записки начинающего инвестора: динамика изменения стоимости портфеля
Прослушав курс Создание инвестиционного портфеля, я научился анализировать активы по отдельности, а также сами портфели, которые могут состоять из множества активов. После чего приступил к подбору зарубежных инструментов, которые могли бы войти в мой портфель. Когда перечень ETF был сформирован (почему были выбраны в качестве активов именно ETF, я писал здесь), и проанализирована доходность по ним за длительный период, необходимо было определиться со сроками инвестирования, а также с готовностью к риску.
Еще на тему субъективных факторов. Чем больше ожидаемый риск портфеля, тем больше вероятность отрицательной доходности в первые сроки жизни портфеля, что для многих начинающих может стать настоящим испытанием и в отдельных случаях заметно подпортить настроение.
Как было в моем случае
В июне 2015 года я отправил денежные средства на счет брокера и постепенно начал покупать активы. В самом начале их суммарная стоимость немного подросла, но затем стремительно пошла вниз (см. график).
В «худшие» месяцы (январь – февраль 2016 года) мой портфель проседал на 9% по сравнению с первоначальными вложениями. Прикинув все «За» и «Против», я выбрал достаточно агрессивный портфель, состоящий из весьма волатильных инструментов, и был готов к подобным падениям, и не паниковал, хотя признаться, не всегда было приятно наблюдать за этими скачками.
Делая выбор в пользу таких активов, я не рассчитывал, что через короткое время можно будет изъять все денежные средства и остаться с хорошей прибылью. Может оказаться, что покупка была совершена далеко не в лучший момент, и сразу после приобретения или через некоторое время активы начнут терять стоимость, и прибыль будет только через несколько лет.
При пассивном инвестировании я полагаюсь на историческую доходность активов и с самого начала принимаю тот факт, что не смогу определить удачное время для покупки.
По рублевому графику наблюдается несколько иная картина. Самые неудачные месяцы по доходности портфеля в долларах (январь, февраль 2016г.) уже смотрятся совсем иначе за счет высокого курса валюты в тот период. В целом же, благодаря росту курса доллара с момента инвестирования на 22,97% (20,41% годовых), общая доходность по портфелю в рублях составила 38,98% (34,65% годовых).
Доходность в рублях для меня является наиболее информативной, т.к. сам живу в России, мои основные затраты происходят в рублях, и в реальной доходности учитывать необходимо российскую инфляцию. Долларовая доходность полезна только как вспомогательная (хотя и любопытная) информация.
Надо сказать, мое решение создать смешанный портфель, включающий зарубежные активы, стало самым успешным шагом в моем опыте инвестирования. Еще раз доказал себе правильность постулата: собственная финансовая грамотность – самая лучшая инвестиция.
Как взвесить портфель акций по капитализации и секторам
Обзор разных подходов к диверсификации
Пассивный инвестор может столкнуться с трудностями при формировании портфеля.
Портфель должен быть надежным, соответствовать стратегическим целям и не уступать индексу. В случае с американским рынком обычно сравнивают с S&P 500, с российским — с индексом ММВБ.
Если мы на дистанции проигрываем широкому рынку, то составление индивидуального портфеля из акций может вовсе потерять смысл: проще вложиться в сам индекс через соответствующий инвестиционный фонд. Да, появятся незначительные потери в связи с комиссиями за управление, зато вложения будут расти вместе с рынком и не придется тратить на них время. Другой неплохой вариант — просто скопировать индекс, повторив перечень бумаг в схожих пропорциях.
Но даже в этих случаях возникает дилемма: есть два варианта индекса S&P 500, взвешенных по разному принципу. На какой ориентироваться? На этот вопрос ответим чуть позже.
Когда я организовывал свой портфель, столкнулся с рядом вопросов:
По всем этим пунктам я постараюсь дать подробный ответ в статье — или как минимум покажу направление мысли, которое может пригодиться инвестору.
Способы взвесить индекс
В первом случае доля компании соответствует ее капитализации: чем дороже компания, тем больше ее доля в портфеле. Во втором случае все активы размещаются в примерно равных долях.
Популярная версия S&P 500 как раз взвешена по капитализации, 10 крупнейших компаний занимают 25% индекса. Соответственно, они в значительной степени определяют его поведение. А если заглянуть в конец списка S&P 500, то там компаниям отведены лишь сотые доли процента.
Еще есть равновесная версия индекса — S&P 500 Equal Weight. В нем каждая бумага занимает равную долю — от 0,1 до 0,3%. Ни одна компания не превалирует над другой, не становится флагманом портфеля. Такой подход к составлению портфеля довольно сильно отражается на его динамике.
В 2003 году компания Invesco запустила ETF Invesco S&P 500 Equal Weight (RSP), который следует за равновесным индексом. В управлении этого фонда примерно 15 млрд долларов, комиссия за управление составляет 0,2%. Еще Invesco предлагает равновесные ETF для каждого из 11 секторов — их мы рассмотрим позже, — а также фонды на индексы компаний средней и малой капитализации:
Напомню, что компании классифицируются по капитализации:
Благодаря ETF от Invesco мы можем оценить, как показывает себя равновесная методика на исторической дистанции в 17 лет.
На протяжении всего этого времени равновесный индекс обгонял обычный. Однако мартовский обвал в связи с пандемией коронавируса в моменте практически нивелировал эту разницу. Похожая техническая картина наблюдалась и во время кризиса 2008 года.
Можно констатировать, что равновесный индекс более волатилен. Это связано с его секторальной структурой, а также с фокусом на компаниях средней капитализации: их акции сильнее падают в период турбулентности, но дают лучший результат на растущем рынке.
При этом, если рассматривать период менее 10 лет, обычный S&P 500 обгоняет равновесный, особенно в последние пять лет. Это связано с бурным ростом технологических гигантов, чья доля в индексе очень большая, а также с периодом активных байбэков — обратным выкупом крупными компаниями своих акций.
Если же заглянуть в более глубокое прошлое, можно увидеть, что больший промежуток времени увеличивает преимущество равновесной стратегии. Данные Wilshire позволяют отследить поведение обоих индексов с 1978 года. Они показывают, что с учетом реинвестирования дивидендов равновесный S&P рос в среднегодовом исчислении на 12,5%, а обычный — на 11,4%. Если экстраполировать эти данные на 42 года, получим подавляющую разницу:
То есть равновесная методика опередила обычный индекс почти в два раза. Это заставляет отнестись к ней серьезно и, возможно, попытаться внедрить на практике. Правда, с оглядкой на ее минусы, которые сейчас рассмотрим.
Плюсы и минусы равновесного портфеля
Еще одно важное наблюдение: равновесный подход не работает с индексами средней и малой капитализации. При сравнении вышеупомянутых EWMC и EWSC с конкурентами, взвешенными по капитализации, первые проигрывают. Это объясняется более венчурным характером акций средней и малой капитализации: лидеры списка выстреливают чаще и сильнее, поэтому в таких портфелях нужно делать более крупную ставку на фаворитов, а это предполагает взвешивание по капитализации.
Эксперимент. Портфели силы и слабости
14 декабря на российском рынке был день всплеска волатильности из-за маржин-коллов и негативных общерыночных настроений. Он дал нам повод для проведения одного эксперимента.
Как правило, на основе динамики всего одной сессии нельзя построить какие-либо прогнозы об устойчивости тех или иных бумаг и секторов. Однако в дни пиковых распродаж и оборотов приходит много крупных покупателей. В эти сессии особенно сильно проявляется устойчивость отдельных бумаг к внешнему негативу, и это можно использовать в анализе.
Сила и слабость бумаг, наблюдаемая в дни паники, может сохраняться в среднесрочной перспективе. Сделав срез по группам акций, мы можем получить список активов, которые в среднем могут чувствовать себя лучше или хуже рынка в следующие несколько месяцев.
Иными словами, устойчивость акции во время распродаж может отражать уверенность рынка в ее перспективах. Чем оптимистичнее в отношении акции крупные игроки, тем больше шансов, что она будет и дальше вести себя лучше рынка.
Гипотеза
Сильные акции в пиковые дни распродаж с высокой вероятностью будут выглядеть устойчивей рынка в среднесрочной перспективе. Слабые акции, наоборот, могут в среднем отставать от динамики рынка.
Как проверим
Чтобы проверить гипотезу не на исторических данных, а на реальном примере, предлагается составить несколько портфелей и сравнить их динамику через 1, 3 и 6 месяцев. В качестве маркерного дня берется 14 декабря, когда дневная амплитуда колебаний индекса МосБиржи составила порядка 8% и был нарисован шип вниз к 3350 п.
Ниже представлена таблица с итогами дня, включающими утреннюю, дневную и вечернюю сессии. Оборот торгов в этот день составил 208 млрд руб. — этот результат входит в десятку самых «объемных» сессий в истории биржи.
Собираем портфели
Портфель силы 1. Всего в индексе МосБиржи 43 инструмента. Добавляем в портфель 21 бумагу, которые показали наиболее сильную динамику 14 декабря. Раздаем каждому инструменту одинаковый вес.
Портфель силы 2. Берем те же 21 акции, но только теперь взвешиваем их по капитализации. То есть самая крупная компания получит наибольший вес.
Портфель силы 3. Берем пятерку лидеров роста 14 декабря: АФК Система, Газпром, ВТБ, ЛУКОЙЛ и АЛРОСА.
Портфель слабости 1. Добавляем в портфель 22 бумаги индекса, которые показали наиболее слабую динамику 14 декабря. Раздаем каждому инструменту одинаковые веса.
Портфель слабости 2. Берем те же 22 акции, но взвешиваем их по капитализации.
Портфель слабости 3. Берем пятерку бумаг, показавших самый слабый результат: РУСАЛ, HeadHunter, Ozon, ПИК, ЛСР.
Через 1,3 и 6 месяцев сравним динамику портфелей.
Прогноз
Лучший результат предположительно будут показывать портфели силы, они же покажут динамику лучше Индекса МосБиржи.
Однако спред между портфелями силы и слабости может сильно различаться в зависимости от общей динамики рынка. При общем росте индекса МосБиржи разница может быть незначительной. А вот при относительной стабильности или же снижении рынка должна в полной мере проявиться более сильная динамика портфелей силы.
БКС Мир инвестиций
Последние новости
Рекомендованные новости
Итоги торгов. Российский рынок намерен продолжить рост
Встань и иди. Кто из аутсайдеров рынка США имеет наибольшие шансы отыграться в 2022
Дивидендные ETF и фонды облигаций: сколько платят сейчас, какие прогнозы
Дивидендный гэп в Лукойле. Ждать ли быстрого закрытия
Заседание Банка России. Прогнозы
Adobe: акции падают на 9% после сильного отчета. Что происходит?
Иностранные инвесторы скупают госдолг США. Кто финансирует Вашингтон
Космоnews: Рогозин поднимает акции РКК Энергия и другие события
Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru
* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.
Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.
Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.
Что такое современная теория портфеля
Поиск оптимального способа распределения активов
Хоть теория и современная, первому ее упоминанию уже 70 лет.
В основе MPT лежит тезис о том, что риск и доходность взаимосвязаны. Это означает, что желание инвестора получить более высокую доходность непременно повышает уровень риска, а между двумя портфелями с одинаковой ожидаемой доходностью рационально выбирать менее рискованный вариант.
Под риском в теории понимается волатильность портфеля — то есть то, насколько изменчива его цена. Математически волатильность выражается через статистический показатель, который называется стандартным отклонением. Пример его расчета я приводил в статье про всепогодную стратегию.
MPT утверждает, что для каждого уровня риска есть соответствующая комбинация активов, которая максимизирует доход, — такой портфель называется оптимальным. Другая идея MPT заключается в том, что за счет диверсификации по различным классам активов можно сгладить волатильность портфеля. Таким образом, мы либо максимизируем доход при заданном уровне риска, либо минимизируем риск при целевой доходности.
Рассмотрим, как это работает.
Что такое эффективная граница
На диаграмме ниже представлена так называемая эффективная граница для портфелей, составленных из акций и среднесрочных казначейских облигаций в разных пропорциях.
Оптимальные портфели расположены на фиолетовой линии. Варианты выше нее недостижимы: не существует портфелей с таким отношением доходности к риску. А портфели ниже линии неэффективны: они либо дают доходность ниже ожидаемой, либо подразумевают больший риск.
Оптимизация портфеля означает поиск компромисса между риском и прибылью. Поэтому инвестору важно заранее определиться с желаемой доходностью и комфортным для себя уровнем риска. Повторюсь, что речь здесь идет про волатильность, с которой готов мириться инвестор. Этот риск не означает полной потери актива, но может включать ее, например если компания обанкротится. Но диверсификация портфеля обычно снимает этот вопрос.